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作者:爱博体育_爱博体育官网_lovebet体育娱乐更新时间:2020-10-24 13:19:42

展望2021-2022年,较低基数叠加原奶周期见顶,伊利盈利弹性将持续兑现长期看好公司竞争壁垒巩固&份额抢占,横向拓展矿泉水、饮料等其他产品,支撑长维度稳健较快发展,上调公司未来一年目标价为50元,对应2021年PE为36倍,维持“买入”评级nba下注官网_nba投注网站  ▍2020Q2公司收入/净利润分别同增22.5%/72.3%,估计扣非扣费净利润同增92.0%,大超市场预期  2020H1公司实现营收475亿、同增5.5%,归母净利润37亿、同降1.2%,扣非扣费净利润40亿、同增15.5%其中2020Q2公司实现营收269亿、同增22.5%,归母净利润26亿、同比高增72.3%,估计扣非扣费净利润26亿、同比高增92.0%,收入/净利润均超市场预期

2020H1公司毛利率约38.4%,其中Q1/Q2毛利率分别为37.8%/38.9%,同比-2.3Pcts/+1.6Pcts,2020Q2毛利率提升主要系行业竞争趋缓  2020H1销售费率23.8%、同降0.8Pct,其中Q1/Q2销售费率分别为22.8%/23.8%,同比+1.1Pcts/-2.5Pcts,Q2销售费率下降主要系广告费率下降nba下注官网_nba投注网站2020H1管理费率4.5%、同增0.2Pct,主要系股权激励费用综上,2020H1净利率为7.9%,同减0.5Pct,其中2020Q2净利率9.6%、同增2.8Pcts  ▍2020Q2白奶引领复苏、实现强劲增长

促销减弱&费效提升兑现较大利润弹性  2020Q2收入同增22.5%,其中量增19-20%、结构贡献2-3%、促销减弱带来价格正贡献nba下注官网_nba投注网站拆分来看:①液体乳收入同增16.9%,较Q1(-19%)明显加速,其中白奶引领高增,金典同增25%、普通白奶双位数增长,安慕希亦向上复苏、同增10%左右②2020H1奶粉收入同增52%,其中westland并表贡献10多亿,婴配粉同增双位数、成人粉持平③2020Q2冷饮同增9%

毛利率端,2020Q2毛利率同增1.6%,其中原奶成本4-5月持平,6月个位数上涨,整体持平略增,另外促销减弱推动价格上涨亦一定程度拉升毛利率  2020Q2销售费用率22.8%、同降2.5Pcts,主要系公司提升费投效率&控制广告费率,预计Q2广告费率下降明显nba下注官网_nba投注网站2020Q2管理费率4.5%、同增0.2Pct,其中单Q2股权激励费用为2亿综上,在收入强劲复苏、毛利率乐观&费用率强控制下,2020Q2公司利润弹性充分兑现、同增72%  ▍景气延续&格局缓和,伊利望完成2020年激励目标

2021-2022年望持续兑现弹性  展望2020H2,一方面健康诉求下行业景气高企、望延续,公司上游布局充分、望凭借综合竞争壁垒,持续实现较为乐观增长nba下注官网_nba投注网站另一方面行业竞争进入缓和区间,在H1费用高企下,双龙头H2费用投放均望较为谨慎,判断公司利润仍将有一定弹性  综合考虑全年将大概率完成股权激励目标预期2021&2022望继续释放业绩:①2020年疫情黑天鹅下较低的收入/利润基数,2021年春节较2020年延后18天

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